库存待消、毛利率下降，上海家化仍“在路上”

革新是一种状态。

文/鱼丸

今天，本土三家上市公司均发布了2018年前三季度的财报：

▍前三季度三家公司财报数据对比

以上海家化为例，截至今日下午3点收盘，上海家化股票再跌3.96%，报收23.78元/股，近三个月其股价累计跌幅为37.82%，除开全球股市“不景气”带来的大盘下跌影响，上海家化显然也存有一些“难题”。

▍截图自财报

盈利能力不足，“后遗症”待治

上海家化在今年8月份发布的半年报中，同比大幅下降40.6%的扣非净利润和同比减少15.95%的现金流量净额历历在目，其“后遗症”也在财报中有所体现，前三季度整体毛利率同比下降2个百分比至62.8%，库存也仍然“高居不下”，存货余额达10.45亿元，同比增长39.3%，其中为今年双11销售集中备货大约1.27亿元，剔除该因素公司库存同比增长21.3%。

上海家化相关负责人表示，库存高确实是公司下一步要努力改善的重点。今年以来公司受到特殊渠道销售的影响，以及线下渠道增加铺货品种而导致相应库存商品同比增加，不过与6月末相比，目前存货已在逐步消化。

其中佰草集和高夫在特渠和唯品会平台已在8月份完成了经销商的替换工作，9月份新的经销商已开始运行，而电商渠道的高库存在经销商的整合过程中有所减少，百货渠道的库存余额甚至比2016年下降了3.8万元。上海家化计划在接下来的第四季度利用全渠道进一步消化库存，达到良性发展水平。

另外，上海家化将毛利率的下降归结为销售结构上的变化，即毛利率较高的品牌和产品销售的增速不敌毛利率较低的品牌和产品。

研发投入还在路上

在上海家化的半年报中，青眼曾报道过其研发投入未达及格线，且不敌同行业中的珀莱雅、拉芳家化（详情见《半年36.65亿元！但“研发先行”的上海家化研发还未先行》），第三季度上海家化营收17.55亿元，净利润为1.37亿元，但研发费用仅为3251.19万元，同比下降了9.36%，占营收比例为1.85%。

对此，上海家化相关负责人表示，研发的投入是根据公司的发展节奏进行，在第三季度期间，上海家化科创中心的揭幕也表达了其“研发先行”的决心，目前还有一些科研上的合作会在第四季度完成，下一步会增加和保持更加有效的研发投入。

与研发投入相反的是，管理费用和销售费用仍在提升，第三季度二者数据分别为2.12亿元和6.61亿元，同比增长分别为6.53%和1.23%，从前三季度的整体数据来看，管理费用比去年同期已有所减少，但销售费用仍然高于去年同期。

上述负责人表示，今年以来上海家化一直在对上述两项费用实行管控，目前费用率均实现双降，销售费用的增速已低于收入的增速，并计划今年全年保持这样的管控策略，销售费用率预计全年将下降1个百分点。

同时，为提升公司营销效率，上海家化搭建了以“华美家”CRM和面向未建立联系的广域消费者而建设的DMP系统相结合的一个完整的数字化营销闭环。

随着两项费用率的下降，上海家化预计净利率每年会提升1个百分点，直至行业平均水平大约10%左右，以期逐步提升整体盈利能力。

佰草集、高夫微跌，转向发力进口品？

在上海家化前三季度54.2亿元营业收入中，同比绝对增量是4.7亿元，其中六神、美加净、启初、家安、玉泽、汤美星等都被点名表扬，但佰草集和高夫则被指“在合理范围内有微跌”。

如前文中所言，二者因受到特殊渠道及唯品会平台经销商的因素影响，去除该因素影响则二者的增速均超过10%。在经销商更换完毕后，预计到第四季度唯品会平台的销售将恢复正常。

另外，上海家化已将特殊渠道重新定位为公司的补充渠道，不做重点布局。

从各品牌在前三季度的表现来看。第一梯队品牌中，六神延续了营销年轻化、使用场景拓展、产品全季化发展的策略，连续两年实现“量价”齐升；佰草集上市了“悦系列”高端彩妆，并聘请了李易峰作为彩妆和面膜代言人，有效补充了彩妆品类；美加净聚焦细分品类，与大白兔奶糖跨界推出的“大白兔奶糖味润唇膏”引爆全网，成为国货网红，第三季度持续两位数的增长；高夫推出控油系列新品，调整发展战略、优化唯品会平台经销网络。